第一批大模型企业，快要熬出头了。
从Manus被Meta数十亿美元收购，到智谱AI与MiniMax相继通过港交所上市聆讯，中国这一轮AI创业玩家终于在2025年末陆续"上岸"了。而其中，智谱AI与MiniMax这两家在招股中，也首次揭开了中国AI公司出海的两条分岔路——一条通向技术底座，一条通往消费应用。
这两条路径决定了它们从收入结构、用户画像到增长逻辑的根本分野。
参照OpenAI的布局可以发现，"C端出名，B端挣钱"，双管齐下策略确实行之有效。
《The Information》披露的OpenAI 2025年半年报显示，上半年OpenAI实现营收约43亿美元，保守预估全年收入将达到127亿美元。其中企业客户贡献超60%收入，且这些客户很多都是全球知名的大企业。
比如，摩根大通用OpenAI的技术自动生成财报分析解读，效率提升20倍；Booking.com与OpenAI合作推出多种以AI为核心的解决方案，让旅程规划变得更加轻松、更直觉化；Garb则引入GPT-4o视觉微调功能，使该服务能够准确识别交通标志并计数车道分隔线，从而优化地图数据；Mercado Libre运用GPT-3.5来翻译产品标题和描述，以适应细微的西班牙语和葡萄牙语方言差异……
而在C端，今年10月发布的Sora App让全球消费者体验了一把AI社交的价值，上线仅四天，就拿下了苹果美国应用商店App Store的免费应用榜第一名，超越了Gemini和ChatGPT。
得益于"两手抓，两手强"的发展理念，2025年中旬，OpenAI估值飙升至5000亿美元，超越SpaceX成为全球估值最高的独角兽。
OpenAI珠玉在前，智谱AI与MiniMax都努力向"两手抓"靠拢，但是目前二者发力点仍有一些区别。
智谱成立于2019年，由清华大学计算机系的技术成果转化而来。创始人唐杰教授是全球AI领域的顶尖学者，这种浓厚的学术背景，让智谱AI在技术路线上一直走在行业前列。
从最早的GLM预训练架构，到千亿参数的GLM-130B，再到对标GPT-4的GLM-4，智谱AI一直走全栈自主研发的路线。这种技术上的"硬核"，吸引了包括美团、阿里、腾讯、高瓴资本在内的顶级投资方。招股书显示，经过多轮融资，智谱AI的估值已达244亿元，稳居国产大模型第一梯队。
商业模式上，智谱更像是基座模型厂商，其商业模式以MaaS（即大模型API调用）为主。MaaS类似于OpenAI与Anthropic的变现方式，交付"通用智能"而非"定制项目"，低成本地将智能赋能于无限场景，快速实现大模型调用量的scaling。2025年上半年，MaaS业务贡献了公司84.8%的营收。
据招股书，2024年智谱的收入在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额占到6.6%；截至2025年上半年，智谱累计为超过8000家机构客户提供大模型服务，累计营收6.85亿元。
比如，金山办公的WPS AI、蒙牛乳业的AI营养师蒙蒙、智联招聘的AI招聘助手，以及捏TA的内容创作平台等多家国内知名的企业，都在使用智谱的技术。
然而，在招股书中，依赖B端的收入结构也暴露出隐忧。本地化部署意味着拓展周期长、定制化程度高、难以在短期内实现爆发式增长。更值得警惕的是客户集中度，2024年智谱最大客户贡献了19%的收入，前五大客户更是贡献了45.5%的收入，这意味着失去任何一个大客户，都可能造成其营收的剧烈波动；此外，在智谱披露的每年前五大客户名单中，也几乎没有重合客户，这也体现了一次性交付的AI部署模式的弊端——收费不可持续，需要不断寻找新客户。
在出海方面，智谱的海外业务拓张尚属于初期，目前更多集中在东南亚地区。截至2025年上半年，海外收入占比为11.6%，其中东南亚地区收入占比为11.1%，对应金额约1792.7万元。
MiniMax成立于2022年初，距今不到四年。这意味着，其有望刷新纪录，成为从成立到IPO历时最短的AI公司。
在商业化路径上，MiniMax的路线同样采用了创业公司中少见的打法——"技术即产品"，同步推进模型开发和应用。
公司收入主要来自两大核心板块，绝大部分来自AI原生产品，2024年该板块收入占总营收的71.4%，涵盖MiniMax、海螺AI、Talkie/星野等产品的订阅及应用内充值服务；开放平台及其他基于AI的企业服务获得的收入比例相对较小，2024年占比28.6%，主要为企业客户及开发者提供API调用、专属资源部署等服务。
聆讯后资料集显示，MiniMax在2023年、2024年及2025年前三季度分别实现营收346万美元、3052.3万美元和5343.7万美元，合计8742万美元（人民币6.12亿元）。其中，海外收入占比分别约为19.2%、69.8%和73.1%，可见海外收入已经成为公司的主要支柱。
基于C端为主的商业布局，在MiniMax的招股书中，用户量与月活等经营数据是其披露的重点，MiniMax的AI原生产品在2023年的平均MAU约为315万，到2024年实现超六倍增长，达到1911万。截至2025年9月30日，MiniMax拥有2.12亿名个人用户，月活已达2760万。
根据灼识咨询的数据，星野（含海外版Talkie）已经成为全球第二大AI原生交互平台。在截至2025年9月30日止九个月内，星野（含Talkie）在全球大模型应用中平均每日使用时间排名前五，用户每天平均花费超过70分钟在这些应用上，十分接近同期TikTok的日均使用时长。
在国内，海螺AI也曾掀起一波改编热潮。不知大家是否还记得，去年底今年初那段时间的AI"魔改"风潮——我们在各类社交媒体上看到的包括但不限于甄嬛枪战、华妃骑摩托、武松爱上了嫂嫂、林黛玉打老虎、紫薇针扎容嬷嬷、刘华强给黑帮大佬洗头等等……其实都与海螺AI密不可分.........
别只盯着估值
原文转载：https://www.kjdsnews.com/a/2553495.html
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