星空资讯: 跨境电商资讯：Shopee财报里没写出来

2026年5月14日星期四

昨天晚上，Shopee的母公司冬海集团（Sea Group）公布了2026财年第一季度的财报 - 会后股价上涨超13%。

Shopee GMV同比增长30%，EBITDA同比下跌9%。这两个数字都写在财报里，但我们看到，似乎所有的卖方都只盯着第一个数字。

电话会上，管理层把这一季的故事归结为三件事：投入物流、投入履约、投入VIP会员计划。会后的卖方报告基本照抄了这个口径。多家大行维持“买入”评级，部分下调了目标价。

分析师们一如既往地忽略了真正重要的故事。

※即时零售已经相当可观

管理层提到，Q1即时配送订单量同比增35%，每单成本同比降20%，平台上已经接入了7000家便利店和药店（包括印尼Indomaret这样的连锁）。

其实，即时零售目前已经占到Shopee整体GMV的个位数百分比。我们也认为，在Shopee的推动下，东南亚即时零售的市场规模已经超过了过去更热门的生鲜杂货即时配送业务。

Grab目前也在持续扩展GrabMart的品类和体量，东南亚的即时零售竞争值得市场更多的关注。

※对TikTok的主动防御

Shopee传统的护城河 - 买流量 + 宽品类货架 - 在东南亚正在被TikTok Shop挑战。内容电商的流量是内生的，获客成本相较于Shopee有结构性的优势。

在一些市场，TikTok Shop的包裹量已经超过了Shopee，GMV也越发接近。按我们在《东南亚电商报告2026》里的测算，去年TikTok在东南亚的整体电商GMV已达到Shopee的65.7%，也意味着在年末时，两者在份额上的差距实际上已进一步缩小。

但TikTok Shop至少做不了即时零售 - 或者说要在短期内做的门槛相当高。

即时零售需要本地仓配、骑手网络、单店层面的商户接入 - 能接入的本土配送合作平台估计在对接上也有很多困难。Shopee通过ShopeeFood的运营，已经把大部分基础设施搭好了。

即时零售是TikTok Shop短期内进不来的阵地。而且它还是一块高频业务，每一次下单都会把用户留在Shopee的app里。此外，TikTok Shop在基于地理位置的精度分发推流内容上，还面临成熟度的挑战。

这个剧本，和国内市场发生过的一模一样：

抖音电商崛起后，淘宝、京东、美团本质上跑的都是同一套防御动作 - 用高频、近场、地理绑定的零售业务，对冲低频、远场、本地性弱的内容电商。

Shopee在东南亚跑同一个剧本，而且现在跑得很好。但这套逻辑，在卖方报告里几乎没有被覆盖。

※拆分部门来看永远讲不完整这个故事

即时零售的抽佣率远场电商和远场电商在结构上就不一样 - 履约成本更重、消费者.........

昨天晚上，Shopee的母公司冬海集团（Sea Group）公布了2026财年第一季度的财报 - 会后股价上涨超13%。Shopee GMV同比增长30%，EBITDA同比下跌9%。这两个数字都写在财

星空资讯